專題報導

文／陳錦稷

人工智慧（AI）快速發展帶動全球科技股股價上漲，也推升企業資本支出與市場估值同步攀升。但當市場納入美國聯準會「Higher for Longer」的新利率環境後，全球資本市場正由過去追逐AI高速成長的FOMO（害怕錯過）心態，逐步轉向AI資產價值重估（Asset Re-rating），去槓桿也使金融市場波動明顯加劇。近期亞洲股市相繼出現去槓桿修正，台股亦歷經快速震盪，顯示市場真正的考驗，不只是股價波動，而是金融體系能否在資產重新定價過程中維持韌性。

金融史一再證明，資產泡沫化並非源自價格上漲，而是過度樂觀帶來信用高度擴張。經濟學家明斯基（Hyman Minsky）指出，當市場長期沉浸於繁榮，投資人風險意識逐漸降低，信用持續擴張，最終只要有一個微小事件，便可能引發市場由樂觀轉向過度悲觀的恐慌。近期韓國與台股的修正，正反映AI熱潮下資產價格與信用循環交互作用的現象，也提醒市場重新思考金融穩定的重要性。

AI帶來全球資本支出競賽，大型企業持續投入資料中心、高速運算、先進晶片及電力基礎建設，使需求快速增加，卻也推升能源、設備及基礎設施成本，提高通膨重新升溫風險。這也是聯準會遲遲未降息的原因。高利率將維持更久，全球科技股估值也面臨重新調整，市場開始重新衡量企業成長、資金成本與風險溢酬之間的平衡。

與台股連動性極高的費城半導體指數（SOX），正是觀察全球AI資產價值重估的重要指標。台灣半導體與AI供應鏈深度融入全球科技產業鏈，SOX不僅反映美國科技企業獲利預期，更直接影響國際資金對台灣科技股的評價。SOX持續在多頭與空頭之間拉鋸，市場仍看好AI長期發展，另一方面則受高利率與資金成本上升影響，科技股估值面臨修正。這波震盪究竟只是牛市中的整理，還是全球科技股進入資產價值重估的新階段，目前仍有待市場驗證。

相較於股價修正，更值得關注的是信用槓桿的累積。台灣出現所謂「四貸同堂」現象，部分投資人同時運用房貸、增貸、信貸、股票融資與股票質押等多元融資投入股市，使房地產信用與證券市場信用高度連結。一旦市場反轉，不僅可能引發股票融資追繳，更可能波及房市與銀行授信，形成跨市場信用共振。韓國此次去槓桿風暴，正反映高槓桿結構在市場修正時所暴露的系統性風險。

國際清算銀行（BIS）強調，金融危機往往不是源自單一金融機構，而是信用循環與資產價格循環彼此強化後所形成的系統性風險。因此，總體審慎監理（Macroprudential）不是抑制市場成長，而是在景氣繁榮時適度降低槓桿累積，避免金融體系因資產價格上升而累積過高風險，提升金融體系抵禦外部衝擊的能力。

中央銀行的角色除了維持物價穩定之外，維護金融穩定、防範資產泡沫及信用循環失控，已逐漸成為現代貨幣政策的重要目標。我國央行透過選擇性信用管制、不動產授信管理及其他監理措施，希望降低市場過度槓桿，其核心思維正是強化金融韌性，而非壓抑市場正常發展。

台灣目前與韓國仍存在結構上的差異。韓國此次修正，主要來自槓桿過度集中與市場情緒快速反轉；台灣雖然同樣面臨去槓桿壓力，但支撐市場的基礎來自企業獲利仍然持續成長，以及AI供應鏈在全球價值鏈中的關鍵地位。從先進製程、封裝到AI伺服器、高速運算等核心技術，台灣企業已成為全球AI基礎設施不可或缺的一環，這也是台股長期價值的支撐。

短期市場修正未必代表多頭趨勢反轉，而是全球資本市場在高利率環境下重新評價風險與價值的過程。因此，投資人與其執著於短期指數高低，不如理解市場去槓桿背後的金融邏輯，更不能失去產業基本面的核心判斷；資產價格可以修正，但決定企業長期價值的，仍是技術創新、獲利能力與全球競爭力。

AI革命重新定義全球產業分工，也重新定義金融穩定的內涵。未來全球競爭，不只是晶片、算力與演算法的競爭，更是金融制度、資本市場與國家治理能力的競爭。唯有在創新與穩定之間取得平衡，建立與AI產業競爭力相匹配的金融韌性，台灣才能將AI紅利真正轉化為下一個十年的國家競爭力。